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深夜重磅!美联储宣布加息25个基点!今年还会再加1次!中国跟不跟?如何影响你的投资

2018年9月28日8时3分| 发布者: 香薇| 查看: 121| 评论: 0

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深夜重磅!美联储宣布加息25个基点!今年还会再加1次!中国跟不跟?如何影响你的投资 2018-09-27 08:33:03

货币、财政、监管三管齐下,多渠道疏通货币政策传导机制

年总共加息次,

同时,A股本周闯关富时罗素,极可能会带来利好消息,形成对冲。

对于我国A股市场来说,国内的各影响因素仍占据主导,美联储加息对A股市场的影响不会很大,投资者无需过度担忧。

年总共加息次,

社科院学部委员余永定:

未来降准仍可期

此次意外投放MLF使市场预期货币政策工具组合操作会进一步放松,不少机构对央行后续降准期待较高。如国盛固收刘郁表示:“为对冲经济下行压力,年内剩余的几个月仍存在降准可能。”

虽然公开市场逆回购操作频次有所降低,但中期借贷便利却在增加,这也体现出央行“适当加大中长期流动性投放力度”的操作思路。央行不久前曾表示,年以来,央行综合运用存款准备金、中期借贷便利、抵押补充贷款等工具加大中长期流动性投放力度,金融机构中长期资金来源明显扩容,资产负债期限匹配程度提高,市场主体流动性预期改善,对满足实体经济中长期融资需求发挥了积极作用。

此前,央行发布的二季度货币政策执行报告指出,下一阶段,稳健的货币政策要保持中性、松紧适度,把好货币供给总闸门,坚持不搞“大水漫灌”式强刺激,根据形势变化预调微调,注重稳定和引导预期,强化政策统筹协调,为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境。

图片来源/华尔街见闻

市场普遍认为,美联储加息对A股市场冲击不大。

昨日,央行发布公告显示,为对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响,维护银行体系流动性合理充裕,月日人民银行以利率招标方式开展了亿元逆回购操作。具体来看,央行分别开展了亿元天期逆回购和亿元天期逆回购,中标利率分别为.%和.%。这是央行日重启逆回购后连续第二日实现净投放,两日累计向金融市场净投放资金亿元。

一是在宏观大局的变化中把握好稳健中性的货币政策,充分考虑经济金融形势和外部环境的新变化,做好预调微调,但也要把握好度。

兴业银行首席经济学家鲁政委:

会议强调要抓住六大关键问题推进工作:

另一方面,离岸央票的推出也有利于人民币汇率合理稳定,增强国内货币政策的独立性。

除此之外,国务院也于近期召开的常务会议中在继续推进降税减费、增加小微企业贷款等方面做出了明确安排。由此可见,财政政策的力度不断加码,定将发挥更大作用。“虽然未来落实积极的财政政策还面临诸多挑战,但财政部门将勇于担当、真抓实干,推动财政改革发展持续取得新进展,为完成全年经济社会发展主要目标任务作出更多贡献。”刘昆表示。

首次公布的年点阵图表明年之后不会加息。

年总共加息次,

经济全球化背景下,实体经济对多样化的融资渠道、个性化的风险管理工具、便利化的支付交易手段等日趋综合化多元化的金融服务需求,只有通过综合经营才能满足。综合经营有效连接融合各金融市场、金融业态,最大化协同效应,是金融业提高自身竞争力的必然选择。

国信期货分析师夏豪杰则称,由于在中秋之后央行的持续净回笼货币,shibor出现显著的上升。今日所有期限shibor全部上涨,表明市场对短期流动性的回应。且距离国庆长假较近,市场将会预期央行国庆假前货币流动性充足的做法,国债短期形成反弹局面。从未来可能发生的大影响来看,美联储加息之后,中国央行跟随性操作可能性较大,加剧国债波动,国债观望为主。

从资金需求端看,现阶段新增表外融资大幅减少,加上债券融资受到违约潮拖累,股票融资门槛过高,相关企业的融资需求只能转向表内,进而导致表内资金竞争激烈。

在点阵图方面,美联储预期:

美元指数:短线下挫,一度跌破关口后反弹。

这意味着,今年还会有次加息。

过去若干年来,尤其是国际金融危机爆发以后,国内出现了许多的金融创新业务,包括表外理财、非标业务等等。这些创新业务或许可以说明,综合经营是金融业发展的自发选择。

首次公布的年点阵图表明年之后不会加息。

在点阵图方面,美联储预期:

近半年,疏通货币政策传导机制已经成为监管层工作重点。月,国务院金融稳定发展委员会第二次会议将疏通货币政策传导机制、增强服务实体经济的能力摆在更为突出的位置。日前银保监会新闻发言人肖远企再次表示,下一步,银保监会将不断出台政策措施,疏通货币信贷传导机制,督促银行保险机构加大对实体经济,特别是小微企业、民营企业的支持力度,以缓解融资难、融资贵问题。

中国人民银行日在公开市场开展了亿元逆回购操作。此前人民银行已连续个交易日暂停逆回购,鉴于当日无逆回购到期,本次操作实现流动性净投放亿元,由此结束公开市场连续个交易日零投放、零回笼。

自月日央行以利率招标方式开展了亿元逆回购操作后,至月日,央行连续天暂停了逆回购操作。

此次会议强调:务实推进金融领域改革开放,确保已出台措施的具体落地,及早研究改革开放新举措。资本市场改革要持续推进,成熟一项推出一项。

此前,国际货币基金组织(IMF)金融稳定评估就曾发现这一问题。评估报告指出,中国金融乱象与监管和发展不分有很大关系。随后,习近平总书记在第五次全国金融工作会议上明确要求“分离发展和监管职能”。

金融委在第一次会议中提出了五项主要任务,其中之一就是“把握好监管工作节奏和力度”。随后,在第二次会议中,金融委提出:健全正向激励机制,充分调动金融领域中人的积极性,有成绩的要表扬,知错就改的要鼓励。

当前宏观经济形势总体稳定,经济金融保持稳定发展态势,供给侧结构性改革持续深化,就业保持稳定,微观主体韧性进一步增强。在这样的总体经济形势下,金融系统需积极贯彻执行稳健中性货币政策。

北京时间月日凌晨点,美联储货币政策会议宣布,加息个基点,将联邦基金目标利率区间上调至%—.%!符合市场预期。

中国人民大学重阳金融研究院高级研究员董希淼也表示,今年上半年,在保持稳健中性基调未变的情况下,央行对货币政策进行边际调整,综合运用存款准备金、中期借贷便利等工具投放中长期流动性约.万亿元,远超去年全年总和,保证了市场流动性合理充裕。董希淼表示,当前货币政策的边际宽松是在保持稳健中性基调不变的情况下加强预调微调。与今年上半年相比,近期流动性释放大大增加从而保持市场流动性合理充裕,但这并非放水,而是由内外部环境变化导致的阶段性或边际性宽松。

年总共加息次,

对于我国A股市场来说,国内的各影响因素仍占据主导,美联储加息对A股市场的影响不会很大,投资者无需过度担忧。

意外新作亿MLF

在已等量续作本月到期MLF、流动性相对充裕情况下,央行此举让人略感意外,但恰如机构人士所言,央行此次净投放中长期流动性亿元,整体仍秉持“锁短放长”的操作思路,意在前瞻性地补充流动性缺口。

此次意外投放MLF使市场预期货币政策工具组合操作会进一步放松,不少机构对央行后续降准期待较高。如国盛固收刘郁表示:“为对冲经济下行压力,年内剩余的几个月仍存在降准可能。”

维护流动性合理充裕

温彬认为,央行应该考虑两方面因素:一是稳增长和扩内需的需要;二是稳杠杆和稳汇率的需要。

徐忠认为,在金融综合经营趋势明显的背景下,基于传统金融业态的分业监管体制体现出诸多不适应性,具体表现为“两跨界四套利”。一是金融机构跨界扩张。跨业投资政策标准不一、金融控股公司和实体企业办金融缺乏规范。二是金融业务跨界套利。分段监管体制下,功能监管和穿透式监管缺失,同类金融产品监管标准不一。三是金融基础设施割裂。各行业独立发展登记结算等金融市场基础设施和金融统计系统,数据标准不一、信息归集困难,杠杆率和总体金融风险底数不清。四是金融稳定职能割裂。央行不参与日常监管,金融稳定功能被简化成救助付款箱,存款保险难做实,跨界机构和跨界业务风险处置责任边界难厘清。五是金融消费者保护割裂。跨界金融业务消费者保护无力无效。六是有限的监管资源割裂。

交通银行首席经济学家连平在接受《经济参考报》记者采访时表示,后续继续大规模投放流动性的可能性不大,在流动性已经保持合理充裕的情况下,当前的主要任务是将相对较低价格的流动性通过金融机构投入实体经济。他表示,降准的可能性依然存在,“当前外汇占款增速比较平稳,未来增速也可能下滑,在这种情况下,继续保持较高的存款准备金率银行将负担较重,未来通过定向降准来进一步下调准备金率的空间还是有的”。

徐忠指出,金融监管的激励相容应有两层含义:一是监管者激励相容,监管者应目标清晰、权责对等、建立有效内在激励与外部约束。第五次全国金融工作会议要求,“金融管理部门要努力培育恪尽职守、敢于监管、精于监管、严格问责的监管精神,形成有风险没有及时发现就是失职、发现风险没有及时提示和处置就是渎职的严肃监管氛围”。二是监管政策激励相容。监管政策应有效引导金融机构服务实体经济、守住风险底线,在金融创新和防控风险之间取得平衡。

会议强调要抓住六大关键问题推进工作:

“为对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响,维护银行体系流动性合理充裕,年月日人民银行以利率招标方式开展了亿元逆回购操作。”月日,央行发布公告称,当日开展亿元逆回购操作。

从资金供给端看,金融机构的风险偏好明显下降。由于融资渠道收窄,上半年一些企业都出现流动性问题。相比于经营风险,流动性问题更为隐蔽,且事先识别难度更大,投资者和金融机构只能以降低整体风险偏好作为应对,进而引发信用收紧。再加上受资本、流动性等监管约束,表外资产回表也在一定程度上面临“转不回”、“接不住”等问题。压力之下,债市步入凛冬,流动性风险一触即发。或许正是因为观察到了如此情况,本次金融委明确提出:继续有效化解各类金融风险,既要防范化解存量风险,也要防范各种“黑天鹅”事件,保持股市、债市、汇市平稳健康发展。

六是更加注重激励机制的有效性,强化正向激励机制,营造鼓励担当、宽容失败、积极进取的氛围,充分调动各方面积极性,共同做好各项工作。

近半年,疏通货币政策传导机制已经成为监管层工作重点。月,国务院金融稳定发展委员会第二次会议将疏通货币政策传导机制、增强服务实体经济的能力摆在更为突出的位置。日前银保监会新闻发言人肖远企再次表示,下一步,银保监会将不断出台政策措施,疏通货币信贷传导机制,督促银行保险机构加大对实体经济,特别是小微企业、民营企业的支持力度,以缓解融资难、融资贵问题。

其一,地方债发行放量,本周已公告发行的地方债发行量就达亿元,创单周发行量历史新高;其二,月作为季度末,受各种流动性指标考核影响,本身季节性波动就较大;其三,下周美联储很可能宣布加息,不排除我国央行上调公开市场操作利率的可能。

图片来源/华尔街见闻

随着央行连续暂停逆回购操作,近日资金面显示出一定的偏紧趋势。银行间市场天回购利率(R)比上周上升了.个bp,个月期限回购利率上升了个bp。上海银行间同业拆借利率(Shibor)近日也全面上涨,其中隔夜、天、月、月、年分别上涨了个、个、个、个、个bp。同时,受资金面预期趋紧影响,近日债市也出现明显调整。

汇率、A股、房地产、黄金...

此次会议强调:务实推进金融领域改革开放,确保已出台措施的具体落地,及早研究改革开放新举措。资本市场改革要持续推进,成熟一项推出一项。

中金公司相关分析表示,债市的短期焦点和矛盾,在于地方债的集中供给以及货币政策的微调,供需矛盾抑制收益率的进一步下行。该分析认为,如果有货币政策的配套措施,那么供给的冲击压力会小一些;如果没有明显的配套措施,那么收益率可能会有一定幅度的回升。

图片来源/图虫创意

图片来源/图虫创意

会议认为,当前宏观经济形势总体稳定,经济金融保持稳定发展态势,供给侧结构性改革持续深化,就业保持稳定,微观主体韧性进一步增强。金融系统认真贯彻党中央、国务院各项决策部署,积极贯彻执行稳健中性货币政策,并根据形势的变化有针对性地适时适度预调微调,保持市场流动性合理充裕,信贷市场、债券市场、股票市场平稳运行,人民币汇率保持合理稳定,各类金融风险得到稳妥有序防范化解,金融市场风险意识和市场约束逐步增强。

中国央行跟不跟进?

当前宏观经济形势总体稳定,经济金融保持稳定发展态势,供给侧结构性改革持续深化,就业保持稳定,微观主体韧性进一步增强。在这样的总体经济形势下,金融系统需积极贯彻执行稳健中性货币政策。

兴业银行首席经济学家鲁政委:

国盛证券固收研究团队认为,月为季末考核月,考虑到第一次中期借贷便利(MLF)等量续作,预计人民银行可能会投放一部分天、天逆回购帮助机构跨季。如不投放天逆回购,下旬进行第二次MLF操作的可能性仍存在。

兴业研究分析师郭于玮、鲁政委等人认为,上周央行加大了跨季资金的投放力度,反映出对跨季流动性的呵护。月财政支出力度往往较大。随着月末时点的临近,财政支出将释放流动性,对冲地方债发行的影响,帮助资金面平稳跨季。

从目前市场上的声音来看,监管机制与目前我国金融体系发展趋势不相适应的问题的确亟待解决。因为从货币政策传导机制的角度看,央行在将流动性注入银行体系后,能否有效运用和传导出去,还取决于资金供求双方的意愿和能力,而供求双方的意愿与能力直接受到监管政策的影响,甚至限制。

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一是目标清晰明确,处理好发展与监管的矛盾。

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六大关键问题,如何解读?货币、财政、监管,什么是问题要害?哪些是当务之急?

货币政策:结构性、精准化调整特征明显

此前,有观点认为,货币政策侧重于短期总需求调节,以保持价格稳定和经济总量平衡,为供给侧结构性改革提供适宜的货币金融环境。财政政策更侧重于经济结构调整,发挥对定向调控的支持作用,服务于中长期经济发展战略。简言之,货币政策属于总量调控政策,侧重于短期总需求调节,结构调整并非强项。因此,经济结构调整应“以财政政策为主和货币政策为辅”,应合理界定财政政策、货币政策各自边界,加强财政政策与货币政策的协调,形成政策合力。

六是更加注重激励机制的有效性,强化正向激励机制,营造鼓励担当、宽容失败、积极进取的氛围,充分调动各方面积极性,共同做好各项工作。

怎样强化正向激励机制?

对此,中信证券固定收益首席分析师明明认为,年以来,公开市场操作作为央行精细化调整货币市场的政策工具被频繁使用,市场也将其作为观测货币政策信号的指标之一。回顾历史,央行曾分别于年月末、年月末、年月末、年年初、年月末及年月末连续个、个、个、个、个和个交易日暂停逆回购操作。本次逆回购自月日起暂停个工作日,暂停时间较长引发市场对于货币政策收紧的预期。

不过,也有部分观点认为中国央行应“跟随加息”。理由则在于——中美利差不断收窄,可能会使得人民币承压,加剧资本外流压力。

本次逆回购期限天,中标利率.%。

一方面,月中旬以来央行通过公开市场操作将银行间市场存款类机构天期质押式回购成交利率(DR)维持在.%左右的窄幅波动,而目前天逆回购利率为.%,此时提高逆回购利率可能引起市场预期不稳定,进而抬升DR中枢。

维护流动性合理充裕

而从央行近期公开市场操作看,尽管近一个多月央行大部分时间暂停了逆回购,但却加大了MLF的操作。月日,央行开展了亿元MLF操作,完成对当月到期MLF的续做;月日,央行再次开展MLF操作,这是月第二次MLF操作。月日,央行开展亿元年期MLF操作,完全对冲当日到期量。有市场机构预计,不排除月下旬可能还会有第二次MLF操作。

实际上,加强财政货币政策的协调配合,已经成为当前从决策层到市场各方都非常关注的焦点。月日召开的国务院金融稳定发展委员会第三次会议强调,下一步做好金融工作需要把握好稳健中性的货币政策,加强金融部门与财政、发展改革部门的协调配合。

、人民币汇率:影响不会太大

在中信固收团队看来,在宽货币向宽信用传导过程中,通过定向降准来放大货币乘数是助力宽信用的重要渠道。当前存款增速缓慢,中长期流动性缺口仍然存在:一方面,月地方政府债券发行量和四季度MLF到期量较大;另一方面,今年以来的MLF大量操作造成了MLF余额的快速攀升。而从工具对冲的角度看,月底美联储再次加息几乎板上钉钉,央行大概率小幅跟随加息,与此同时的定向降准对冲显得更为重要。预计月前后可能再次实施定向降准措施。

一是目标清晰明确,处理好发展与监管的矛盾。

如何强化正向激励机制?怎样充分调动各方面积极性?对此问题,中国金融四十人论坛(CF)成员、中国人民银行研究局局长徐忠近日发文《构建有效金融监管体系,监管者、监管政策激励相容》,做了详尽解读。

明明说,从今年以来的货币政策实践中可以发现,短中长期数量型工具的配合使用更为娴熟。定向降准释放长期流动性并置换部分中期MLF流动性、新作MLF释放中期流动性、开展逆回购投放短期流动性,长中短期流动性投放规模依次降低,“锁短放长”特征明显。超储率扭转下行趋势,实现连月提升;定向降准降低准备金需求,提高货币乘数。

从点阵图来看,美联储预期:

这意味着,今年还会有次加息。

值得一提的是,之前为了降低美联储加息带来的负面影响,香港汇丰银行宣布,从月日起提高港元、美元、人民币定期存款利率。于是,港元汇率大幅飙升,一举突破.中位线。

对于未来一段时间的流动性状况,崔灼驹表示,综合众多因素考虑,月份资金面虽然不会出现过度宽松的局面,但也难以有大幅收紧的可能。相对来说,最大的风险点在于财政收入与支出时点上的错位将造成流动性市场产生摩擦,大体将维持适度宽松,预计压力最大的时点或在月内第三周出现,而超储率的高点预计在月末。

例如,月日,人民银行开展亿元年期中期借贷便利(MLF)操作,完全对冲当日到期量,操作利率持平于前期.%,无逆回购操作。截至当天,人民银行已经连续个交易日暂停逆回购操作,连续个交易日在公开市场实现流动性零投放、零回笼。货币市场利率贴近政策利率附近波动。

实际上,尽管此前连续暂停逆回购,但从近两个月市场情况来看,流动性整体依然保持充裕格局。从Shibor利率走势看,过去两个月,除了隔夜品种利率振荡明显外,其他各期限品种利率基本延续走低或持平的趋势。个月Shibor利率自月初跌破%之后,过去一个月持续维持在.%左右的历史低位。有研究认为,从历史上看,当个月Shibor利率处于%以下时,流动性均处于非常充裕的时期,市场流动性预期往往也非常乐观。

实际上,加强财政货币政策的协调配合,已经成为当前从决策层到市场各方都非常关注的焦点。月日召开的国务院金融稳定发展委员会第三次会议强调,下一步做好金融工作需要把握好稳健中性的货币政策,加强金融部门与财政、发展改革部门的协调配合。

不过今年月份美联储加息后,中国央行月日并未跟进。

国金证券分析师李立峰、魏雪也表示,季末最后一周,央行对流动性呵护态度未变,仍保持灵活操作,维护流动性合理充裕。

德国商业银行(Commerzbank)表示,如果美联储主席鲍威尔及其他政策制定者比市场预期的更温和,黄金可能会得到提振。

年加息次;

那么,美联储加息会对市场产生怎样的影响?又会如何影响我们的投资呢?

实际上,加强财政货币政策的协调配合,已经成为当前从决策层到市场各方都非常关注的焦点。月日召开的国务院金融稳定发展委员会第三次会议强调,下一步做好金融工作需要把握好稳健中性的货币政策,加强金融部门与财政、发展改革部门的协调配合。

第十三届全国人民代表大会第一次会议审议通过的国务院机构改革方案,决定剥离银行业保险业监管者承担的拟定银行业、保险业重要法律法规草案和审慎监管基本制度的职责,此举有利于缓解发展与监管职能的目标冲突。

业内人士表示,今年以来,央行货币政策取向的边际性转松在流动性环境的逐步舒缓中得到确认,但绝非“大水漫灌”。

政策协调配合稳预期

范若滢表示,月份市场流动性的扰动因素主要有:一是专项债发行进度加快;二是季末银行面临的监管考核压力增大;三是美联储将于月份大概率再次加息。

不过,鉴于黄金提前对利空的消化及其抗通胀的属性,长期依然看涨。

一方面,月中旬以来央行通过公开市场操作将银行间市场存款类机构天期质押式回购成交利率(DR)维持在.%左右的窄幅波动,而目前天逆回购利率为.%,此时提高逆回购利率可能引起市场预期不稳定,进而抬升DR中枢。

中信证券首席固定收益分析师明明在接受《经济参考报》记者采访时表示,从今年以来的货币政策实践中可以发现,短中长期数量型工具的配合使用更为娴熟。定向降准释放长期流动性并置换部分中期MLF流动性、新作MLF释放中期流动性、开展逆回购投放短期流动性,长中短期流动性投放规模依次降低,“锁短放长”特征明显。

“锁短放长”调控流动性

会议认为,当前宏观经济形势总体稳定,经济金融保持稳定发展态势,供给侧结构性改革持续深化,就业保持稳定,微观主体韧性进一步增强。金融系统认真贯彻党中央、国务院各项决策部署,积极贯彻执行稳健中性货币政策,并根据形势的变化有针对性地适时适度预调微调,保持市场流动性合理充裕,信贷市场、债券市场、股票市场平稳运行,人民币汇率保持合理稳定,各类金融风险得到稳妥有序防范化解,金融市场风险意识和市场约束逐步增强。

中国央行跟不跟进?

日,央行以MLF(中期借贷便利)代替逆回购操作,超预期开展亿元年期MLF。

当前形势下,想要疏通货币政策传导机制,保障实体经济稳定运行,财政政策需要有针对性地对经济薄弱环节积极扶持,扩大财政支持力度。

怎样强化正向激励机制?

市场已经关注到近期流动性出现短期收紧的趋势。

对于未来一段时间的流动性状况,崔灼驹表示,综合众多因素考虑,月份资金面虽然不会出现过度宽松的局面,但也难以有大幅收紧的可能。相对来说,最大的风险点在于财政收入与支出时点上的错位将造成流动性市场产生摩擦,大体将维持适度宽松,预计压力最大的时点或在月内第三周出现,而超储率的高点预计在月末。

年不加息。

华创证券则认为,基于金融去杠杆仍是大方向、“坚决遏制房价上涨”、通胀预期回升来看,资金面不会过于宽松,当然资金面也不会明显收紧,大概率将维持窄幅波动。“在资金面保持相对宽松情况下,政策将更强调疏通货币政策传导机制,通过机制创新,提高金融机构服务实体经济的能力和意愿,促进宽货币向宽信用演化。”

政策声明显示,美联储对经济更为乐观,认为劳动力市场和经济扩张表现均为“强劲”(strong),并重申了渐进加息和前景面临的风险大致平衡。

如何激发各类市场主体特别是民营经济和企业家的活力?除了上文中提到的各项财政措施,金融监管部门也必须作出努力。

徐忠认为,在金融综合经营趋势明显的背景下,基于传统金融业态的分业监管体制体现出诸多不适应性,具体表现为“两跨界四套利”。一是金融机构跨界扩张。跨业投资政策标准不一、金融控股公司和实体企业办金融缺乏规范。二是金融业务跨界套利。分段监管体制下,功能监管和穿透式监管缺失,同类金融产品监管标准不一。三是金融基础设施割裂。各行业独立发展登记结算等金融市场基础设施和金融统计系统,数据标准不一、信息归集困难,杠杆率和总体金融风险底数不清。四是金融稳定职能割裂。央行不参与日常监管,金融稳定功能被简化成救助付款箱,存款保险难做实,跨界机构和跨界业务风险处置责任边界难厘清。五是金融消费者保护割裂。跨界金融业务消费者保护无力无效。六是有限的监管资源割裂。

进一步看,市场人士认为,此次MLF操作除补充流动性、提升超储率外,同时也传达了稳信用、稳经济的信号。

华创证券债券团队指出,根据央行“削峰填谷”操作思路,此次开展MLF可能意味着后期资金压力较大。

明明进一步指出,在宽货币向宽信用传导过程中,以定向降准放大货币乘数是助力宽信用重要渠道。当前存款增速缓慢,中长期流动性缺口仍然存在。一方面,月地方政府债券发行量和四季度MLF到期量较大;另一方面,今年以来MLF大量操作造成MLF余额快速攀升。从工具对冲角度看,月底美联储再次加息几乎板上钉钉,央行大概率小幅上调公开市场操作利率,与此同时的定向降准对冲显得更为重要。明明预计,月前后央行可能再次实施定向降准措施。

德国商业银行(Commerzbank)表示,如果美联储主席鲍威尔及其他政策制定者比市场预期的更温和,黄金可能会得到提振。

虽然公开市场逆回购操作频次有所降低,但中期借贷便利却在增加,这也体现出央行“适当加大中长期流动性投放力度”的操作思路。央行不久前曾表示,年以来,央行综合运用存款准备金、中期借贷便利、抵押补充贷款等工具加大中长期流动性投放力度,金融机构中长期资金来源明显扩容,资产负债期限匹配程度提高,市场主体流动性预期改善,对满足实体经济中长期融资需求发挥了积极作用。

货币方面,今年以来,定向降准、MLF操作等货币政策使用频率明显上升,中长期流动性成为资金投放主力。而从人民银行近期货币政策操作来看,在保持稳健中性的同时,结构性、精准化调整特征明显,等量续作MLF、定向正回购都更体现出对银行间流动性的精细调控,把好货币总闸门。

中信证券首席固定收益分析师明明在接受《经济参考报》记者采访时表示,从今年以来的货币政策实践中可以发现,短中长期数量型工具的配合使用更为娴熟。定向降准释放长期流动性并置换部分中期MLF流动性、新作MLF释放中期流动性、开展逆回购投放短期流动性,长中短期流动性投放规模依次降低,“锁短放长”特征明显。

从央行公开市场操作公告中不难看出,政策协调配合力度在进一步加大,这显然有助于稳定市场预期。特别是近期地方政府债券发行迎来高峰,市场预计,央行或将通过灵活开展逆回购、中期借贷便利等操作,为市场提供流动性支持,财政部门将加快财政库款划拨使用,货币市场流动性将保持合理充裕。

例如,月日,人民银行开展亿元年期中期借贷便利(MLF)操作,完全对冲当日到期量,操作利率持平于前期.%,无逆回购操作。截至当天,人民银行已经连续个交易日暂停逆回购操作,连续个交易日在公开市场实现流动性零投放、零回笼。货币市场利率贴近政策利率附近波动。

下半年以来,“疏通货币政策传导机制”成为金融领域频频出现的关键词,监管层对疏通货币政策传导机制更是高度重视。那么,如何疏通货币政策传导机制以实现结构性宽松?

在进行上述操作时,央行持续提到原因为“对冲税期高峰、政府债券发行缴款等因素的影响,维护银行体系流动性合理充裕”。业内人士也表示,央行超预期开展MLF操作,很大程度是中性对冲操作,主要是为了缓解近期地方债加速发行对流动性的潜在冲击,同时存在提供长期流动性的意图,以鼓励银行继续增加长期信贷投放,支持实体经济融资。

但问题是,金融监管部门没能跟上金融机构快速发展创新的脚步,目前的监管机制与我国金融体系的发展趋势已面临不相匹配的难题。

本次逆回购期限天,中标利率.%。

王青认为,考虑到短期内市场流动性扰动因素偏多,以及离岸央票推出有助于稳定离岸人民币汇率,央行本周或不会跟随美联储提高公开市场操作利率。

重磅!美联储加息个基点

据业内人士不完全统计,今年初至今,央行综合运用存款准备金、中期借贷便利(MLF)等工具投放中长期流动性约.万亿元。业内人士表示,央行货币政策仍然保持稳健中性基调,当前流动性宽松是在加强预调微调基础上的边际性宽松。未来市场资金面的平稳运行仍可持续,中长期来看,松紧适度、注重内部均衡的货币政策思路将得到进一步贯彻,后续定向降准政策可期,与此同时,疏通货币政策传导机制将持续成为下一步政策的重点。

未来降准仍可期

二是加强统筹协调,适应金融业综合经营发展趋势。

一是目标清晰明确,处理好发展与监管的矛盾。

对于房地产市场来说,如果中国央行基准利率上调,必将增加人们的购房成本,尤其是已购房者,即便年初的基准利率已经确定,倘若央行加息,也将有可能带动明年的基准利率上调,从而导致每个月房贷月供的提升。

从资金需求端看,现阶段新增表外融资大幅减少,加上债券融资受到违约潮拖累,股票融资门槛过高,相关企业的融资需求只能转向表内,进而导致表内资金竞争激烈。

六大关键问题,如何解读?货币、财政、监管,什么是问题要害?哪些是当务之急?

重磅!美联储加息个基点

六大关键问题,如何解读?货币、财政、监管,什么是问题要害?哪些是当务之急?

从央行公开市场操作公告中不难看出,政策协调配合力度在进一步加大,这显然有助于稳定市场预期。特别是近期地方政府债券发行迎来高峰,市场预计,央行或将通过灵活开展逆回购、中期借贷便利等操作,为市场提供流动性支持,财政部门将加快财政库款划拨使用,货币市场流动性将保持合理充裕。

(国际金融报记者陈圣洁)

月日,央行在重启逆回购操作时强调“为对冲税期、政府债券发行缴款等因素”。而此前月日,央行在公开市场业务交易公告中同样明确表示:“为对冲政府债券发行缴款、央行逆回购到期等因素的影响,加强货币政策与财政政策的协调配合,维护银行体系流动性合理充裕,年月日人民银行开展中期借贷便利(MLF)操作亿元,无逆回购操作。”

当前宏观经济形势总体稳定,经济金融保持稳定发展态势,供给侧结构性改革持续深化,就业保持稳定,微观主体韧性进一步增强。在这样的总体经济形势下,金融系统需积极贯彻执行稳健中性货币政策。

怎样强化正向激励机制?

不难发现,优化民营企业、小微企业的融资环境是需要财政政策发力的一个重要方面。此次金融委会议也针对这一问题作了明确指示:更加注重加强产权和知识产权保护,创造公平竞争的市场环境,激发各类市场主体特别是民营经济和企业家的活力。

年总共加息次,

中金公司相关分析表示,债市的短期焦点和矛盾,在于地方债的集中供给以及货币政策的微调,供需矛盾抑制收益率的进一步下行。该分析认为,如果有货币政策的配套措施,那么供给的冲击压力会小一些;如果没有明显的配套措施,那么收益率可能会有一定幅度的回升。

货币方面,今年以来,定向降准、MLF操作等货币政策使用频率明显上升,中长期流动性成为资金投放主力。而从人民银行近期货币政策操作来看,在保持稳健中性的同时,结构性、精准化调整特征明显,等量续作MLF、定向正回购都更体现出对银行间流动性的精细调控,把好货币总闸门。

怎样强化正向激励机制?

市场已经关注到近期流动性出现短期收紧的趋势。

年总共加息次,

从央行公开市场操作公告中不难看出,政策协调配合力度在进一步加大,这显然有助于稳定市场预期。特别是近期地方政府债券发行迎来高峰,市场预计,央行或将通过灵活开展逆回购、中期借贷便利等操作,为市场提供流动性支持,财政部门将加快财政库款划拨使用,货币市场流动性将保持合理充裕。

谭雅玲表示,综合各种因素判断,我国央行或将继续按兵不动,保持政策利率的稳定。

不难发现,优化民营企业、小微企业的融资环境是需要财政政策发力的一个重要方面。此次金融委会议也针对这一问题作了明确指示:更加注重加强产权和知识产权保护,创造公平竞争的市场环境,激发各类市场主体特别是民营经济和企业家的活力。

政策协调配合稳预期

市场已经关注到近期流动性出现短期收紧的趋势。

其中,深圳得润电子董事长邱建民表示,今年银行对企业的授信总额度与去年相比大幅缩减,并且贷款利率普遍上浮%以上,现阶段企业资金不足,很多订单无法继续承接。东方园林董事长何巧女表示,目前该企业的合作银行基本已经停止对企业的新增贷款,到期贷款不予续贷或展期。此外,科技集团董事长许泽玮也表示,其公司市场估值近百亿,所能获得的银行授信也根本无法满足需要,其他中小企业的境况可想而知。

图片来源/图虫创意

从点阵图来看,美联储预期:

美东时间月日,美联储货币政策委员会FOMC宣布加息个基点,将联邦基金目标利率区间上修至%—.%,创年以来最高,也符合市场预期。

此前,央行发布的二季度货币政策执行报告指出,下一阶段,稳健的货币政策要保持中性、松紧适度,把好货币供给总闸门,坚持不搞“大水漫灌”式强刺激,根据形势变化预调微调,注重稳定和引导预期,强化政策统筹协调,为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境。

温彬表示,综合各种因素判断,央行或将继续“按兵不动”,保持政策利率的稳定。不过,央行将通过公开市场操作保持流动性松紧适度,市场利率进一步下行的空间有限。

二是加强统筹协调,适应金融业综合经营发展趋势。

虽然公开市场逆回购操作频次有所降低,但中期借贷便利却在增加,这也体现出央行“适当加大中长期流动性投放力度”的操作思路。央行不久前曾表示,年以来,央行综合运用存款准备金、中期借贷便利、抵押补充贷款等工具加大中长期流动性投放力度,金融机构中长期资金来源明显扩容,资产负债期限匹配程度提高,市场主体流动性预期改善,对满足实体经济中长期融资需求发挥了积极作用。

如果能够在上述三个方面确实加强力度,相信能够加快我国金融监管体制的改革脚步。

今年以来,央行已通过MLF操作净投放.万亿元中长期流动性。与之相对应的是,今年央行通过逆回购操作实际净回笼亿元短期流动性。此外,央行年内降准约释放资金约.万亿元。从定向降准置换MLF、新作MLF代替逆回购来看,央行流动性投放“锁短放长”特征明显。

货币政策:结构性、精准化调整特征明显

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从资金需求端看,现阶段新增表外融资大幅减少,加上债券融资受到违约潮拖累,股票融资门槛过高,相关企业的融资需求只能转向表内,进而导致表内资金竞争激烈。

日早间,央行暂停逆回购操作,却投放亿元年期MLF,中标利率持稳于.%。因当日无央行流动性工具到期,实际净投放中长期流动性亿元。

中信固收团队认为,首先,根据财政部此前文件要求,月份是地方政府专项债券集中发行期,在月日全额续作MLF到期量后,本次新作亿元年期MLF可补充因地方政府专项债发行导致的流动性缺口,避免流动性环境遭受较大的冲击。其次,中秋节假期和国庆假期来临,公众现金需求增大,央行投放流动性补充流动性缺口。

月日,央行在重启逆回购操作时强调“为对冲税期、政府债券发行缴款等因素”。而此前月日,央行在公开市场业务交易公告中同样明确表示:“为对冲政府债券发行缴款、央行逆回购到期等因素的影响,加强货币政策与财政政策的协调配合,维护银行体系流动性合理充裕,年月日人民银行开展中期借贷便利(MLF)操作亿元,无逆回购操作。”

近日,财政部部长刘昆提出了针对经济薄弱环节的一些具体措施,例如:财政政策将根据形势变化相机预调微调、定向调控,要将企业研发费用加计扣除比例提高到%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业,对已确定的先进制造业、现代服务业等增值税留抵退税返还的亿元在月底前基本完成,加快国家融资担保基金出资到位和投资运营,对拓展小微企业融资担保规模、降低费用取得明显成效的地方给予奖补,持续为企业减负,优化营商环境。

东方金诚首席宏观分析师王青:

希望在银行、证券、保险等部门的改革浪潮之中,金融监管体制的改革也能不断成熟、早日推出。

月日,央行在重启逆回购操作时强调“为对冲税期、政府债券发行缴款等因素”。而此前月日,央行在公开市场业务交易公告中同样明确表示:“为对冲政府债券发行缴款、央行逆回购到期等因素的影响,加强货币政策与财政政策的协调配合,维护银行体系流动性合理充裕,年月日人民银行开展中期借贷便利(MLF)操作亿元,无逆回购操作。”

政策协调配合稳预期

月日,央行在重启逆回购操作时强调“为对冲税期、政府债券发行缴款等因素”。而此前月日,央行在公开市场业务交易公告中同样明确表示:“为对冲政府债券发行缴款、央行逆回购到期等因素的影响,加强货币政策与财政政策的协调配合,维护银行体系流动性合理充裕,年月日人民银行开展中期借贷便利(MLF)操作亿元,无逆回购操作。”

本报记者赵洋

货币政策:结构性、精准化调整特征明显

二是加大政策支持和部门协调,特别要加强金融部门与财政、发展改革部门的协调配合,加大政策精准支持力度,更好促进实体经济发展。

当日,银行间市场利率涨跌不一。日发布的上海银行间同业拆放利率(Shibor)显示,隔夜利率为.%,较上一个交易日下行.个基点;天和天回购利率分别下行.个基点和.个基点;一年期利率为.%,较上一个交易日上行.个基点。

而从央行近期公开市场操作看,尽管近一个多月央行大部分时间暂停了逆回购,但却加大了MLF的操作。月日,央行开展了亿元MLF操作,完成对当月到期MLF的续做;月日,央行再次开展MLF操作,这是月第二次MLF操作。月日,央行开展亿元年期MLF操作,完全对冲当日到期量。有市场机构预计,不排除月下旬可能还会有第二次MLF操作。

货币政策:结构性、精准化调整特征明显

此前,月日-月日,央行连续个交易日暂停逆回购。月日,央行开展亿元年期MLF操作,利率持平于.%,当日有亿元MLF到期,无逆回购到期。月日,为对冲税期、中央国库现金管理到期等因素的影响,维护银行体系流动性合理充裕,央行以利率招标方式开展了亿元逆回购操作。

虽然公开市场逆回购操作频次有所降低,但中期借贷便利却在增加,这也体现出央行“适当加大中长期流动性投放力度”的操作思路。央行不久前曾表示,年以来,央行综合运用存款准备金、中期借贷便利、抵押补充贷款等工具加大中长期流动性投放力度,金融机构中长期资金来源明显扩容,资产负债期限匹配程度提高,市场主体流动性预期改善,对满足实体经济中长期融资需求发挥了积极作用。

政策协调配合稳预期

货币市场利率有所上升。月日,上海银行间同业拆放利率(Shibor)全线上调,隔夜Shibor上调个基点,报.%,天和天Shibor也分别上调.个基点和.个基点。

近半年,疏通货币政策传导机制已经成为监管层工作重点。月,国务院金融稳定发展委员会第二次会议将疏通货币政策传导机制、增强服务实体经济的能力摆在更为突出的位置。日前银保监会新闻发言人肖远企再次表示,下一步,银保监会将不断出台政策措施,疏通货币信贷传导机制,督促银行保险机构加大对实体经济,特别是小微企业、民营企业的支持力度,以缓解融资难、融资贵问题。

五是更加注重加强产权和知识产权保护,创造公平竞争的市场环境,激发各类市场主体特别是民营经济和企业家的活力。

政策协调配合稳预期

同时,A股本周闯关富时罗素,极可能会带来利好消息,形成对冲。

中信固收团队认为,首先,根据财政部此前文件要求,月份是地方政府专项债券集中发行期,在月日全额续作MLF到期量后,本次新作亿元年期MLF可补充因地方政府专项债发行导致的流动性缺口,避免流动性环境遭受较大的冲击。其次,中秋节假期和国庆假期来临,公众现金需求增大,央行投放流动性补充流动性缺口。

第十三届全国人民代表大会第一次会议审议通过的国务院机构改革方案,决定剥离银行业保险业监管者承担的拟定银行业、保险业重要法律法规草案和审慎监管基本制度的职责,此举有利于缓解发展与监管职能的目标冲突。

多位机构人士认为,央行用MLF替代OMO(公开市场操作),操作上“锁短放长”,央行不太可能让资金面过于宽松。本周后三个交易日有亿元逆回购到期,央行似有意用MLF的“长钱”替换OMO,以长期限、较高利率资金,提高资金成本,倒逼银行放贷。

实际上,尽管此前连续暂停逆回购,但从近两个月市场情况来看,流动性整体依然保持充裕格局。从Shibor利率走势看,过去两个月,除了隔夜品种利率振荡明显外,其他各期限品种利率基本延续走低或持平的趋势。个月Shibor利率自月初跌破%之后,过去一个月持续维持在.%左右的历史低位。有研究认为,从历史上看,当个月Shibor利率处于%以下时,流动性均处于非常充裕的时期,市场流动性预期往往也非常乐观。

华创证券债券团队指出,根据央行“削峰填谷”操作思路,此次开展MLF可能意味着后期资金压力较大。

分析人士认为,今年以来,央行以定向降准置换MLF、新作MLF代替逆回购,“锁短放长”特征明显,有利于银行补充中长期资金,进而起到降低实体经济融资成本作用。结合当前内外环境看,央行近期流动性持续投放彰显维持内部均衡意图,后续定向降准仍可期,流动性合理充裕基调不变。

中金公司相关分析表示,债市的短期焦点和矛盾,在于地方债的集中供给以及货币政策的微调,供需矛盾抑制收益率的进一步下行。该分析认为,如果有货币政策的配套措施,那么供给的冲击压力会小一些;如果没有明显的配套措施,那么收益率可能会有一定幅度的回升。

此前,有观点认为,货币政策侧重于短期总需求调节,以保持价格稳定和经济总量平衡,为供给侧结构性改革提供适宜的货币金融环境。财政政策更侧重于经济结构调整,发挥对定向调控的支持作用,服务于中长期经济发展战略。简言之,货币政策属于总量调控政策,侧重于短期总需求调节,结构调整并非强项。因此,经济结构调整应“以财政政策为主和货币政策为辅”,应合理界定财政政策、货币政策各自边界,加强财政政策与货币政策的协调,形成政策合力。

国信期货分析师夏豪杰则称,由于在中秋之后央行的持续净回笼货币,shibor出现显著的上升。今日所有期限shibor全部上涨,表明市场对短期流动性的回应。且距离国庆长假较近,市场将会预期央行国庆假前货币流动性充足的做法,国债短期形成反弹局面。从未来可能发生的大影响来看,美联储加息之后,中国央行跟随性操作可能性较大,加剧国债波动,国债观望为主。

美国年期国债:收益率短线下跌。

图片来源/图虫创意

如何激发各类市场主体特别是民营经济和企业家的活力?除了上文中提到的各项财政措施,金融监管部门也必须作出努力。

市场普遍认为,美联储加息对A股市场冲击不大。

在美联储加息、人民币面临贬值的压力下,中国央行是否会跟进“加息”呢?

虽然公开市场逆回购操作频次有所降低,但中期借贷便利却在增加,这也体现出央行“适当加大中长期流动性投放力度”的操作思路。央行不久前曾表示,年以来,央行综合运用存款准备金、中期借贷便利、抵押补充贷款等工具加大中长期流动性投放力度,金融机构中长期资金来源明显扩容,资产负债期限匹配程度提高,市场主体流动性预期改善,对满足实体经济中长期融资需求发挥了积极作用。

实际上,尽管此前连续暂停逆回购,但从近两个月市场情况来看,流动性整体依然保持充裕格局。从Shibor利率走势看,过去两个月,除了隔夜品种利率振荡明显外,其他各期限品种利率基本延续走低或持平的趋势。个月Shibor利率自月初跌破%之后,过去一个月持续维持在.%左右的历史低位。有研究认为,从历史上看,当个月Shibor利率处于%以下时,流动性均处于非常充裕的时期,市场流动性预期往往也非常乐观。

二是加强统筹协调,适应金融业综合经营发展趋势。

二是加强统筹协调,适应金融业综合经营发展趋势。

本次逆回购期限天,中标利率.%。

此前,国际货币基金组织(IMF)金融稳定评估就曾发现这一问题。评估报告指出,中国金融乱象与监管和发展不分有很大关系。随后,习近平总书记在第五次全国金融工作会议上明确要求“分离发展和监管职能”。

第十三届全国人民代表大会第一次会议审议通过的国务院机构改革方案,决定剥离银行业保险业监管者承担的拟定银行业、保险业重要法律法规草案和审慎监管基本制度的职责,此举有利于缓解发展与监管职能的目标冲突。

民生银行首席研究员温彬表示,若美联储本次加息,我国央行或将继续按兵不动,保持政策利率的稳定。不过,将通过公开市场操作保持流动性松紧适度,市场利率进一步下行的空间有限。到今年末,我国央行仍有采取进一步降准并置换MLF的可能,从而降低金融机构的资金成本,引导金融机构更好地降低实体经济部门的融资成本。

政策协调配合稳预期

年总共加息次,

中国人民大学重阳金融研究院高级研究员董希淼也表示,今年上半年,在保持稳健中性基调未变的情况下,央行对货币政策进行边际调整,综合运用存款准备金、中期借贷便利等工具投放中长期流动性约.万亿元,远超去年全年总和,保证了市场流动性合理充裕。董希淼表示,当前货币政策的边际宽松是在保持稳健中性基调不变的情况下加强预调微调。与今年上半年相比,近期流动性释放大大增加从而保持市场流动性合理充裕,但这并非放水,而是由内外部环境变化导致的阶段性或边际性宽松。

年总共加息次,

兴业研究分析师郭于玮、鲁政委等人认为,上周央行加大了跨季资金的投放力度,反映出对跨季流动性的呵护。月财政支出力度往往较大。随着月末时点的临近,财政支出将释放流动性,对冲地方债发行的影响,帮助资金面平稳跨季。

明明表示,“宽货币”到“宽信用”传导不畅,其根本问题是宏观总量与微观信贷的关系失衡。“从供给侧来看,在‘三去’改革背景下,中小企业违约可能性上升。与此同时,资管新规出台后银行表外资产回归表内,加上大量不良资产消耗银行资本,银行信贷提供能力有限,风险偏好下降。”明明表示,从需求侧来看,内需乏力无法支持小微企业融资再扩建,并且在经营风险较大、防范金融风险的背景下,小微企业变得更加保守,不愿意以高成本借贷资金进行扩张。他表示,即使央行实施宽货币政策,企业的投资不足与金融机构的信贷意愿缺乏,使得目前信用仍处于紧张状态。只有市场的信心恢复,才能看到融资条件的改善,因此政策重心需要放在增强实体经济的发展动力。

财政政策:有针对性地对经济薄弱环节积极扶持

从资金需求端看,现阶段新增表外融资大幅减少,加上债券融资受到违约潮拖累,股票融资门槛过高,相关企业的融资需求只能转向表内,进而导致表内资金竞争激烈。

六大关键问题,如何解读?货币、财政、监管,什么是问题要害?哪些是当务之急?

虽然公开市场逆回购操作频次有所降低,但中期借贷便利却在增加,这也体现出央行“适当加大中长期流动性投放力度”的操作思路。央行不久前曾表示,年以来,央行综合运用存款准备金、中期借贷便利、抵押补充贷款等工具加大中长期流动性投放力度,金融机构中长期资金来源明显扩容,资产负债期限匹配程度提高,市场主体流动性预期改善,对满足实体经济中长期融资需求发挥了积极作用。

具体而言,想要做到监管者激励相容,要从三方面解决问题:

中国没必要跟进美国加息

华创证券则认为,基于金融去杠杆仍是大方向、“坚决遏制房价上涨”、通胀预期回升来看,资金面不会过于宽松,当然资金面也不会明显收紧,大概率将维持窄幅波动。“在资金面保持相对宽松情况下,政策将更强调疏通货币政策传导机制,通过机制创新,提高金融机构服务实体经济的能力和意愿,促进宽货币向宽信用演化。”

月日,在由人民银行牵手全国工商联共同主办的“民营企业和小微企业金融服务座谈会”上,就有多位民营企业代表表达了“企业融资难”的现状。

市场已经关注到近期流动性出现短期收紧的趋势。

社科院学部委员余永定:

五是更加注重加强产权和知识产权保护,创造公平竞争的市场环境,激发各类市场主体特别是民营经济和企业家的活力。

财政方面,本次会议提出的第二个关键问题即指出,要加大政策支持和部门协调,特别要加强金融部门与财政、发展改革部门的协调配合,加大政策精准支持力度,更好促进实体经济发展。此前,金融委在第二次会议中就曾表示,要发挥好财政政策的积极作用,用好国债、减税等政策工具,用好担保机制。

其一,地方债发行放量,本周已公告发行的地方债发行量就达亿元,创单周发行量历史新高;其二,月作为季度末,受各种流动性指标考核影响,本身季节性波动就较大;其三,下周美联储很可能宣布加息,不排除我国央行上调公开市场操作利率的可能。

实际上,尽管此前连续暂停逆回购,但从近两个月市场情况来看,流动性整体依然保持充裕格局。从Shibor利率走势看,过去两个月,除了隔夜品种利率振荡明显外,其他各期限品种利率基本延续走低或持平的趋势。个月Shibor利率自月初跌破%之后,过去一个月持续维持在.%左右的历史低位。有研究认为,从历史上看,当个月Shibor利率处于%以下时,流动性均处于非常充裕的时期,市场流动性预期往往也非常乐观。

五是更加注重加强产权和知识产权保护,创造公平竞争的市场环境,激发各类市场主体特别是民营经济和企业家的活力。

徐忠指出,我国近年来暴露的一些金融乱象和微观局部金融风险,身兼发展与监管两职的监管部门目标冲突是重要原因。诺贝尔经济学奖得主霍姆斯特姆(Holmstrom)及合作者米格罗姆(Milgrom)在对多任务委托代理的分析中指出,面临多个任务目标时,代理人有动力将所有的努力都投入业绩容易被观察的任务上,而减少或放弃在其他任务上的努力。“在金融监管领域,监管与发展的二元目标的激励下,监管者会自然地倾向于成绩更容易观测的发展目标,而相对忽视质量不易观测的监管目标。”

中国外汇投资研究院院长谭雅玲:

“银行的信贷业务扩张天然就会形成流动性缺口,可以满足这种流动性需求的方式就是央行向银行提供流动性,表现为基础货币的投放。公开市场操作的短期、快速、小规模的特征,只能实现流动性的短期供给,当流动性缺口较大时,央行采取降准或MLF投放以满足银行体系的长期性需求。”明明说。

徐忠认为,在金融综合经营趋势明显的背景下,基于传统金融业态的分业监管体制体现出诸多不适应性,具体表现为“两跨界四套利”。一是金融机构跨界扩张。跨业投资政策标准不一、金融控股公司和实体企业办金融缺乏规范。二是金融业务跨界套利。分段监管体制下,功能监管和穿透式监管缺失,同类金融产品监管标准不一。三是金融基础设施割裂。各行业独立发展登记结算等金融市场基础设施和金融统计系统,数据标准不一、信息归集困难,杠杆率和总体金融风险底数不清。四是金融稳定职能割裂。央行不参与日常监管,金融稳定功能被简化成救助付款箱,存款保险难做实,跨界机构和跨界业务风险处置责任边界难厘清。五是金融消费者保护割裂。跨界金融业务消费者保护无力无效。六是有限的监管资源割裂。

市场方面分析认为,等量续作传达出两个信号:一方面,临近月税期,人民银行投放将以逆回购短期资金为主;另一方面,月下旬可能还会有第次MLF操作,届时投放一定量的MLF可以帮助机构平稳跨季。

国金证券分析师李立峰、魏雪也表示,季末最后一周,央行对流动性呵护态度未变,仍保持灵活操作,维护流动性合理充裕。

同时,A股本周闯关富时罗素,极可能会带来利好消息,形成对冲。

年不加息。

华创证券则认为,基于金融去杠杆仍是大方向、“坚决遏制房价上涨”、通胀预期回升来看,资金面不会过于宽松,当然资金面也不会明显收紧,大概率将维持窄幅波动。“在资金面保持相对宽松情况下,政策将更强调疏通货币政策传导机制,通过机制创新,提高金融机构服务实体经济的能力和意愿,促进宽货币向宽信用演化。”

美股:美国三大指数短线飙升,道指一度涨超点。

范若滢表示,月份市场流动性的扰动因素主要有:一是专项债发行进度加快;二是季末银行面临的监管考核压力增大;三是美联储将于月份大概率再次加息。

五是更加注重加强产权和知识产权保护,创造公平竞争的市场环境,激发各类市场主体特别是民营经济和企业家的活力。

近期,地方债集中发行迎来高峰。统计显示,年月,地方政府债总发行量高达.亿元,为年月以来最高;净融资额达到.亿元,为年月以来最高。

国盛证券固收研究团队认为,月为季末考核月,考虑到第一次中期借贷便利(MLF)等量续作,预计人民银行可能会投放一部分天、天逆回购帮助机构跨季。如不投放天逆回购,下旬进行第二次MLF操作的可能性仍存在。

下半年以来,“疏通货币政策传导机制”成为金融领域频频出现的关键词,监管层对疏通货币政策传导机制更是高度重视。那么,如何疏通货币政策传导机制以实现结构性宽松?

中银国际证券分析师崔灼驹表示,月份,地方债发行会进一步升至高峰,月份置换债与新增债合计发行.亿元,预计月份上升到万亿至.万亿元。但收入不是目的,目的是推进支出加快,因此全月财政支出的力度仍将会相对较大,如果按全月来看,月份财政对流动性的影响为正面。但值得注意的是,收入与支出时点上的错位将造成流动性市场产生摩擦,月内第三周缴税与发债叠加时期预计将为流动性低点。

从点阵图来看,美联储预期:

财政方面,本次会议提出的第二个关键问题即指出,要加大政策支持和部门协调,特别要加强金融部门与财政、发展改革部门的协调配合,加大政策精准支持力度,更好促进实体经济发展。此前,金融委在第二次会议中就曾表示,要发挥好财政政策的积极作用,用好国债、减税等政策工具,用好担保机制。

近日,财政部部长刘昆提出了针对经济薄弱环节的一些具体措施,例如:财政政策将根据形势变化相机预调微调、定向调控,要将企业研发费用加计扣除比例提高到%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业,对已确定的先进制造业、现代服务业等增值税留抵退税返还的亿元在月底前基本完成,加快国家融资担保基金出资到位和投资运营,对拓展小微企业融资担保规模、降低费用取得明显成效的地方给予奖补,持续为企业减负,优化营商环境。

年总共加息次,

中信证券首席固定收益分析师明明在接受《经济参考报》记者采访时表示,从今年以来的货币政策实践中可以发现,短中长期数量型工具的配合使用更为娴熟。定向降准释放长期流动性并置换部分中期MLF流动性、新作MLF释放中期流动性、开展逆回购投放短期流动性,长中短期流动性投放规模依次降低,“锁短放长”特征明显。

下半年以来,“疏通货币政策传导机制”成为金融领域频频出现的关键词,监管层对疏通货币政策传导机制更是高度重视。那么,如何疏通货币政策传导机制以实现结构性宽松?

日早间,央行暂停逆回购操作,却投放亿元年期MLF,中标利率持稳于.%。因当日无央行流动性工具到期,实际净投放中长期流动性亿元。

不过,对于季末市场流动性表现,多位分析师均持“乐观态度”。

本次声明最重要的变化是,有关“货币政策立场仍然宽松”的语句被整体删除。

此次会议强调:务实推进金融领域改革开放,确保已出台措施的具体落地,及早研究改革开放新举措。资本市场改革要持续推进,成熟一项推出一项。

经济全球化背景下,实体经济对多样化的融资渠道、个性化的风险管理工具、便利化的支付交易手段等日趋综合化多元化的金融服务需求,只有通过综合经营才能满足。综合经营有效连接融合各金融市场、金融业态,最大化协同效应,是金融业提高自身竞争力的必然选择。

实际上,监管部门大有可为。

明明说,从今年以来的货币政策实践中可以发现,短中长期数量型工具的配合使用更为娴熟。定向降准释放长期流动性并置换部分中期MLF流动性、新作MLF释放中期流动性、开展逆回购投放短期流动性,长中短期流动性投放规模依次降低,“锁短放长”特征明显。超储率扭转下行趋势,实现连月提升;定向降准降低准备金需求,提高货币乘数。

对于我国A股市场来说,国内的各影响因素仍占据主导,美联储加息对A股市场的影响不会很大,投资者无需过度担忧。

对此,中信证券固定收益首席分析师明明认为,年以来,公开市场操作作为央行精细化调整货币市场的政策工具被频繁使用,市场也将其作为观测货币政策信号的指标之一。回顾历史,央行曾分别于年月末、年月末、年月末、年年初、年月末及年月末连续个、个、个、个、个和个交易日暂停逆回购操作。本次逆回购自月日起暂停个工作日,暂停时间较长引发市场对于货币政策收紧的预期。

本报记者赵洋

五是更加注重加强产权和知识产权保护,创造公平竞争的市场环境,激发各类市场主体特别是民营经济和企业家的活力。

近日,财政部部长刘昆提出了针对经济薄弱环节的一些具体措施,例如:财政政策将根据形势变化相机预调微调、定向调控,要将企业研发费用加计扣除比例提高到%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业,对已确定的先进制造业、现代服务业等增值税留抵退税返还的亿元在月底前基本完成,加快国家融资担保基金出资到位和投资运营,对拓展小微企业融资担保规模、降低费用取得明显成效的地方给予奖补,持续为企业减负,优化营商环境。

“第一,月是地方政府专项债券集中发行期,在日全额续作MLF到期量后,本次新作亿元年期MLF补充流动性缺口,避免流动性环境受较大影响。第二,中秋节假期和国庆节假期来临,公众现金需求增大,最近三年月底M均环比增长亿元左右,央行投放资金以补充流动性缺口。”中信证券固收首席明明表示。

如何激发各类市场主体特别是民营经济和企业家的活力?除了上文中提到的各项财政措施,金融监管部门也必须作出努力。

央行将保持政策利率的稳定

央行或将继续“按兵不动”

明明说,从今年以来的货币政策实践中可以发现,短中长期数量型工具的配合使用更为娴熟。定向降准释放长期流动性并置换部分中期MLF流动性、新作MLF释放中期流动性、开展逆回购投放短期流动性,长中短期流动性投放规模依次降低,“锁短放长”特征明显。超储率扭转下行趋势,实现连月提升;定向降准降低准备金需求,提高货币乘数。

希望在银行、证券、保险等部门的改革浪潮之中,金融监管体制的改革也能不断成熟、早日推出。

社科院学部委员余永定:

不过,也有部分观点认为中国央行应“跟随加息”。理由则在于——中美利差不断收窄,可能会使得人民币承压,加剧资本外流压力。

如何强化正向激励机制?怎样充分调动各方面积极性?对此问题,中国金融四十人论坛(CF)成员、中国人民银行研究局局长徐忠近日发文《构建有效金融监管体系,监管者、监管政策激励相容》,做了详尽解读。

另一方面,离岸央票的推出也有利于人民币汇率合理稳定,增强国内货币政策的独立性。

本报记者赵洋

美国年期国债:收益率短线下跌。

国信期货分析师夏豪杰则称,由于在中秋之后央行的持续净回笼货币,shibor出现显著的上升。今日所有期限shibor全部上涨,表明市场对短期流动性的回应。且距离国庆长假较近,市场将会预期央行国庆假前货币流动性充足的做法,国债短期形成反弹局面。从未来可能发生的大影响来看,美联储加息之后,中国央行跟随性操作可能性较大,加剧国债波动,国债观望为主。

金融委的三次会议均对监管工作作出部署,描述愈加详尽,用词愈加具体,由此可见金融委对于构建有效金融监管体系的重视程度。

但着眼于四季度,央行仍有可能小幅上调包括逆回购和中期借贷便利(MLF)在内的公开市场操作利率,同时继续实施次至次置换式降准,即推出“加息降准”的政策组合。

例如,月日,人民银行开展亿元年期中期借贷便利(MLF)操作,完全对冲当日到期量,操作利率持平于前期.%,无逆回购操作。截至当天,人民银行已经连续个交易日暂停逆回购操作,连续个交易日在公开市场实现流动性零投放、零回笼。货币市场利率贴近政策利率附近波动。

金融委在第一次会议中提出了五项主要任务,其中之一就是“把握好监管工作节奏和力度”。随后,在第二次会议中,金融委提出:健全正向激励机制,充分调动金融领域中人的积极性,有成绩的要表扬,知错就改的要鼓励。

在已等量续作本月到期MLF、流动性相对充裕情况下,央行此举让人略感意外,但恰如机构人士所言,央行此次净投放中长期流动性亿元,整体仍秉持“锁短放长”的操作思路,意在前瞻性地补充流动性缺口。

“银行的信贷业务扩张天然就会形成流动性缺口,可以满足这种流动性需求的方式就是央行向银行提供流动性,表现为基础货币的投放。公开市场操作的短期、快速、小规模的特征,只能实现流动性的短期供给,当流动性缺口较大时,央行采取降准或MLF投放以满足银行体系的长期性需求。”明明说。

监管部门:完善监管机制,强化正向激励是当务之急

据业内人士不完全统计,今年初至今,央行综合运用存款准备金、中期借贷便利(MLF)等工具投放中长期流动性约.万亿元。业内人士表示,央行货币政策仍然保持稳健中性基调,当前流动性宽松是在加强预调微调基础上的边际性宽松。未来市场资金面的平稳运行仍可持续,中长期来看,松紧适度、注重内部均衡的货币政策思路将得到进一步贯彻,后续定向降准政策可期,与此同时,疏通货币政策传导机制将持续成为下一步政策的重点。

此次会议强调:务实推进金融领域改革开放,确保已出台措施的具体落地,及早研究改革开放新举措。资本市场改革要持续推进,成熟一项推出一项。

年以来,货币政策工具组合操作实质边际趋松,央行中长期资金投放力度较大,除定向降准外,通过MLF操作进行中期流动性投放也成为基础货币投放主要方式。

徐忠指出,我国近年来暴露的一些金融乱象和微观局部金融风险,身兼发展与监管两职的监管部门目标冲突是重要原因。诺贝尔经济学奖得主霍姆斯特姆(Holmstrom)及合作者米格罗姆(Milgrom)在对多任务委托代理的分析中指出,面临多个任务目标时,代理人有动力将所有的努力都投入业绩容易被观察的任务上,而减少或放弃在其他任务上的努力。“在金融监管领域,监管与发展的二元目标的激励下,监管者会自然地倾向于成绩更容易观测的发展目标,而相对忽视质量不易观测的监管目标。”

从新一届国务院金融稳定发展委员会近期召开的几次会议来看,想要疏通货币政策传导机制,要从货币、财政、监管三方面同时发力,打造多渠道的疏通方式。

美联储自年月启动本轮加息周期,至今已经加息次。

中信证券研究部固定收益首席分析师明明认为,这是紧缩预期叠加季节性因素所导致的。他表示,公开市场逆回购操作暂停时间较长,引发市场对于货币政策收紧的预期。此外,地方债发行量叠加季节性因素也导致流动性边际收紧,但月份集中供给之后,未来压力将逐步减少。

范若滢表示,月份市场流动性的扰动因素主要有:一是专项债发行进度加快;二是季末银行面临的监管考核压力增大;三是美联储将于月份大概率再次加息。

中国人民银行日在公开市场开展了亿元逆回购操作。此前人民银行已连续个交易日暂停逆回购,鉴于当日无逆回购到期,本次操作实现流动性净投放亿元,由此结束公开市场连续个交易日零投放、零回笼。

近期,地方债集中发行迎来高峰。统计显示,年月,地方政府债总发行量高达.亿元,为年月以来最高;净融资额达到.亿元,为年月以来最高。

实际上,尽管此前连续暂停逆回购,但从近两个月市场情况来看,流动性整体依然保持充裕格局。从Shibor利率走势看,过去两个月,除了隔夜品种利率振荡明显外,其他各期限品种利率基本延续走低或持平的趋势。个月Shibor利率自月初跌破%之后,过去一个月持续维持在.%左右的历史低位。有研究认为,从历史上看,当个月Shibor利率处于%以下时,流动性均处于非常充裕的时期,市场流动性预期往往也非常乐观。

中金公司相关分析表示,债市的短期焦点和矛盾,在于地方债的集中供给以及货币政策的微调,供需矛盾抑制收益率的进一步下行。该分析认为,如果有货币政策的配套措施,那么供给的冲击压力会小一些;如果没有明显的配套措施,那么收益率可能会有一定幅度的回升。

二是指以逆回购、MLF等为代表的货币政策工具操作利率。

往前回溯至日,央行刚开展亿元MLF操作,等量对冲本月唯一一笔MLF到期。因当时货币市场流动性相当充裕,央行此举符合市场预期。

那么,美联储加息会对市场产生怎样的影响?又会如何影响我们的投资呢?

汇率、A股、房地产、黄金...

近半年,疏通货币政策传导机制已经成为监管层工作重点。月,国务院金融稳定发展委员会第二次会议将疏通货币政策传导机制、增强服务实体经济的能力摆在更为突出的位置。日前银保监会新闻发言人肖远企再次表示,下一步,银保监会将不断出台政策措施,疏通货币信贷传导机制,督促银行保险机构加大对实体经济,特别是小微企业、民营企业的支持力度,以缓解融资难、融资贵问题。

近期,地方债集中发行迎来高峰。统计显示,年月,地方政府债总发行量高达.亿元,为年月以来最高;净融资额达到.亿元,为年月以来最高。

但问题是,金融监管部门没能跟上金融机构快速发展创新的脚步,目前的监管机制与我国金融体系的发展趋势已面临不相匹配的难题。

中国没必要跟进美国加息

随着央行连续暂停逆回购操作,近日资金面显示出一定的偏紧趋势。银行间市场天回购利率(R)比上周上升了.个bp,个月期限回购利率上升了个bp。上海银行间同业拆借利率(Shibor)近日也全面上涨,其中隔夜、天、月、月、年分别上涨了个、个、个、个、个bp。同时,受资金面预期趋紧影响,近日债市也出现明显调整。

在中信固收团队看来,在宽货币向宽信用传导过程中,通过定向降准来放大货币乘数是助力宽信用的重要渠道。当前存款增速缓慢,中长期流动性缺口仍然存在:一方面,月地方政府债券发行量和四季度MLF到期量较大;另一方面,今年以来的MLF大量操作造成了MLF余额的快速攀升。而从工具对冲的角度看,月底美联储再次加息几乎板上钉钉,央行大概率小幅跟随加息,与此同时的定向降准对冲显得更为重要。预计月前后可能再次实施定向降准措施。

市场已经关注到近期流动性出现短期收紧的趋势。

二是指以逆回购、MLF等为代表的货币政策工具操作利率。

在美联储加息、人民币面临贬值的压力下,中国央行是否会跟进“加息”呢?

图片来源/图虫创意

当前宏观经济形势总体稳定,经济金融保持稳定发展态势,供给侧结构性改革持续深化,就业保持稳定,微观主体韧性进一步增强。在这样的总体经济形势下,金融系统需积极贯彻执行稳健中性货币政策。

图片来源/世纪经济报道(jjbd)市场反应强烈

四是务实推进金融领域改革开放,确保已出台措施的具体落地,及早研究改革开放新举措。资本市场改革要持续推进,成熟一项推出一项。

市场已经关注到近期流动性出现短期收紧的趋势。

日早间,央行暂停逆回购操作,却投放亿元年期MLF,中标利率持稳于.%。因当日无央行流动性工具到期,实际净投放中长期流动性亿元。

对此,中信证券固定收益首席分析师明明认为,年以来,公开市场操作作为央行精细化调整货币市场的政策工具被频繁使用,市场也将其作为观测货币政策信号的指标之一。回顾历史,央行曾分别于年月末、年月末、年月末、年年初、年月末及年月末连续个、个、个、个、个和个交易日暂停逆回购操作。本次逆回购自月日起暂停个工作日,暂停时间较长引发市场对于货币政策收紧的预期。

维护流动性合理充裕

、黄金:短期走弱,长期看涨

对于我国A股市场来说,国内的各影响因素仍占据主导,美联储加息对A股市场的影响不会很大,投资者无需过度担忧。

徐忠在文中指出,监管的有效性相当大程度上既取决于监管者的主观能动性,又取决于监管者与监管对象专业水平的对比。在监管机构薪酬水平与市场差距过大的情况下,监管机构人才不断流失、监管专业性下降难以避免。问责机制是监管者有效履职的外部约束。金融监管者如果不完全承担监管失误导致危机和风险暴露的成本,就会出现监管激励不足,监管的努力程度低于最优水平。即使有明确的法律法规,监管者也可能有法不依。另一方面,问责机制就是要基于监管失误对监管者施加惩戒,强化其监管激励。

中信固收团队认为,首先,根据财政部此前文件要求,月份是地方政府专项债券集中发行期,在月日全额续作MLF到期量后,本次新作亿元年期MLF可补充因地方政府专项债发行导致的流动性缺口,避免流动性环境遭受较大的冲击。其次,中秋节假期和国庆假期来临,公众现金需求增大,央行投放流动性补充流动性缺口。

兴业银行首席经济学家鲁政委:

中金公司相关分析表示,债市的短期焦点和矛盾,在于地方债的集中供给以及货币政策的微调,供需矛盾抑制收益率的进一步下行。该分析认为,如果有货币政策的配套措施,那么供给的冲击压力会小一些;如果没有明显的配套措施,那么收益率可能会有一定幅度的回升。

货币政策:结构性、精准化调整特征明显

美国年期国债:收益率短线下跌。

中国外汇投资研究院院长谭雅玲:

如何创造公平竞争的市场环境?此前有专业人士提出,可行办法之一,是解决宣传问题。“一谈到宣传问题,我们就习惯性地考虑国企、民企或者央企的问题,这是很糟糕的。比如在中美贸易战里,我们一上来就让国企收购美国资产,美国不愿意和我们谈。我们为什么要通过所有制的方式区分企业?上市公司就是公众公司,用上市公司或非上市公司替代所有制这一说法,对民企也有好处。”

四是务实推进金融领域改革开放,确保已出台措施的具体落地,及早研究改革开放新举措。资本市场改革要持续推进,成熟一项推出一项。

图片来源/世纪经济报道(jjbd)市场反应强烈

如业内人士所言,当前经济基本面面临内外压力,维持利率平稳运行、营造稳定的金融环境十分重要。在此背景下,央行操作更加突出前瞻性,即在流动性面临收紧压力之前开展对冲操作,维持资金面处于相对稳定状态。

王青认为,考虑到短期内市场流动性扰动因素偏多,以及离岸央票推出有助于稳定离岸人民币汇率,央行本周或不会跟随美联储提高公开市场操作利率。

五是更加注重加强产权和知识产权保护,创造公平竞争的市场环境,激发各类市场主体特别是民营经济和企业家的活力。


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